市场表现

本周食品饮料板块指数整体下跌0.31%，在申万一级子行业排名第21，分别跑输上证综指0.68个百分点、跑输沪深300指数1.01个百分点。子板块涨跌幅分别为：烘焙食品1.10%、肉制品0.85%、零食0.43%、其他酒类0.38%、调味发酵品0.13%、保健品-0.08%、软饮料-0.14%、乳品-0.31%、白酒-0.44%。沪深300的Pettm值为12.11，非白酒食品饮料的Pettm值为31.33，白酒的Pettm值为31.54。

(相关资料图)

周专题

我们通过保险精算方法重新调整对30-55岁年龄段人口的估算，发现经调整后：1）核心饮酒人群趋势不变：调整后人口数量仍在2017年见顶，随后逐步减少；2）人口总数有所下降，减少数量在1700万-2200万左右：说明此前对核心消费人群存在高估，对应人均白酒消费水平有所低估；3）核心饮酒人群降幅被高估：虽然核心饮酒人群都是从2017年之后下降，但传统计算方法认为2025年该人口数量将较高点减少4133万人，降幅为6.73%，而经精算调整后的核心饮酒人口数量将较高点减少3751万人，降幅为6.33%。

结论：我们认为未来核心饮酒人口仍将逐步减少，但传统计算方法多估了其下降数量，预计多估了382万人左右，下降幅度多估了0.4%左右。

投资建议

大众品：

1）啤酒：7月受暴雨天气影响啤酒消费场景受限，叠加去年同期基数较高，7月部分啤酒龙头销量同比有所下滑。我们依然提示短期销量数据受基数、发货补库周期、天气等多方面因素影响，短期高频渠道数据不宜作为判断啤酒股投资价值的核心指标。当前啤酒行业处在结构升级为主要增长驱动力的新发展阶段，此轮战略转型对啤酒企业盈利能力的提振作用明显，目前供给侧推动结构升级+主动降本增效的共识仍在，继续看好啤酒板块投资机会。结合基本面与估值面，追求高确定性推荐青岛啤酒、华润啤酒，重点关注重庆啤酒的动销改善。

2）卤制品：近期鸭副原材料价格基本平稳运行，较Q1已有较大跌幅，预计后续将逐步传导至休闲卤味公司报表端，带来业绩弹性的释放。当前消费力偏弱的环境对于卤制品企业发展的影响客观存在，更加考验卤制品企业管理层的决策能力，卤制品板块中长期投资机会建议关注第二增长曲线持续孵化+供应链基础扎实+加盟管理体系成熟的龙头绝味食品。

3）休闲食品：盐津铺子、甘源食品完成此轮较为显著的变革后，销售收入保持较高增速，充分享受渠道红利。我们建议继续重点关注本轮渠道变化背景下进行深化改革的休闲食品公司，更加看好积极把握新兴成长渠道且在供应链及渠道网络上有升级优化的品牌制造商，推荐盐津铺子、甘源食品、洽洽食品。

4）调味品：复合调味品中，预计天味食品按照全年收入端同比增长20%的目标稳步推进。颐海国际冲泡业务去年同期高基数，静待下半年提速。基础调味品中，安琪酵母海外业务盈利持续提升，有望拉动增长，公司海内外需求进一步恢复，后续进入榨季，进一步关注糖蜜价格。当前时点，看好C端具备大单品成长逻辑、盈利能力逐步改善的仲景食品，建议关注具备管理层改善逻辑的中炬高新，关注餐饮供应链相关品种的业绩改善弹性。

5）乳制品：本周优然牧业发布业绩预告，奶价下行及大豆等成本压力较大影响公司盈利表现。展望下半年，需求端有望环比改善，带来供需关系的改善。从基本面表现来看，全国化公司Q2环比Q1收入端有所改善，23年同比22年费用投入更为理性，长期来看盈利能力提升路径较为通畅。从具体品类来看，白奶金典及特仑苏，高端化趋势仍在，安慕希PET瓶投放进入低温冷柜中，加强低温部分销售。当前时点，推荐需求环比不断复苏，估值具备性价比的伊利股份。

白酒：

本周白酒板块表现分化，水井坊、酒鬼酒、金徽酒、金种子酒、老白干酒等次高端和地产酒表现较优，高端酒有所回调。本周贵州茅台发布23年中报，收入利润端再超预期，展现强大的龙头势能，我们再次呼吁各赛道龙头酒企今年业绩可在不以牺牲渠道为代价的前提下完成目标任务，因此24年业绩定力较高，建议优先关注其确定性价值。本周再现“让居民通过股票、基金赚到钱，是扩大消费必要之举”等提法，我们积极看好后续先行的消费政策支持及市场信心恢复，建议优先配置周期属性明显的白酒板块。标的上，追求弹性收益的同时，仍需重视业绩确定性保障，建议优先配置古井、老窖、茅台、五粮液，长期α标的推荐金种子，同时关注次高端弹性标的。

行业重点数据

本周飞天茅台散装、原箱最新批价为2840、3050元/瓶，与上周相比持平/持平。本周普五最新批价为960元/瓶，与上周相比持平，本周国窖1573最新批价为895元/瓶，与上周相比持平。截至7月21日，仔猪、生猪、猪肉价格分别为30.49、14.11、19.04元/千克，同比变化分别为-37.21%、-32.36%、-34.71%；环比分别变化-1.1%、1.07%、-0.37%。截至7月28日，生鲜乳价格为3.75元/公斤，同比减少8.8%，环比持平。截至8月4日，白条鸡价格为17.78元/公斤，同比增长1.4%，环比减少1.8%。

风险提示

疫后修复不及预期；重大食品安全事件的风险。

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