中国经济：宏观简评

CPI 同比或转负，线下消费是亮点 ——7 月经济数据前瞻

(资料图片仅供参考)

我们预计，7 月经济增速或较6 月边际改善，但金融周期下行阶段带来的压制依然显著。其中，暑期出游旺盛，带动线下活动相关的服务和商品消费向好；经济转型、政策支持、企业利润压力边际缓解等多因素支撑下，制造业投资增速或将进一步上行；PPI 降幅收窄、社融增速反弹，也有利于企业活动的边际扩张。而房地产投资和出口可能延续两位数负增长，尤其是房地产链条，销售、拿地、施工等各环节均承压，对经济增长形成持续拖累。

CPI 同比可能转负，主要反映基数效应。

A 股市场：主题策略

第五批专精特新“小巨人”或有哪些特征？

2010 年以来中国产业升级趋势充分演绎，出口份额在全球持续提升，反映“中国制造”的出口竞争力和认可度的提升，这一大的时代背景为专精特新中小企业搭建了发展舞台。全国各省（市、区）近期陆续公示有望成为第五批专精特新“小巨人”的企业名单，已公示超3600 家可能成为第五批专精特新“小巨人”的企业，其中已经/可能成为A 股上市专精特新“小巨人”企业数量达136 家。在当前宏观基本面修复延续且流动性宽松的环境下，市场往往更聚焦相对稀缺的增长领域，结合“专精特新”上市公司整体较好的基本面及政策的积极支持，我们认为专精特新主题依然具备较好的关注价值，尤其是在技术相对短板、国产化率相对较低领域具备优秀竞争力企业的自下而上机会。

能源：大宗商品

全球炼油·美国篇：近渴与远虑

2020 年以来全球炼油行业外部冲击不断，成品油裂解价差波动加剧，全球炼油毛利于2022 年创下历史新高。美国炼厂迎来关停潮，利润优势进一步强化。往前看，能源转型的长期趋势下，美国炼厂的高利润并未驱动高投资，我们预计2023-2024 年美国炼油行业的短缺格局或将延续，“近渴”难解之际，炼油毛利或有望企稳于20 美元/桶上方，而原料结构、产能变化及炼厂工艺等差异或驱动美国各产区及相关炼油企业的利润走势分化。长远而言，需求达峰压力仍是美国炼厂终需面对的“远虑”，可再生柴油成为了炼油企业转型的初探领域，但产能过剩隐患或已初露端倪，行业变革或并非坦途。

银行：观点聚焦

否极泰来：1H23 理财半年报点评

银行业理财登记托管中心发布《中国银行业理财市场半年报告1H23》。二季度以来，理财行业呈现否极泰来的复苏进程、规模增长表现积极，同时存款利率的下调进一步降低理财产品的竞争压力；叠加考虑宏观流动性以及赚钱效应，我们认为短期内无需对理财机构的赎回压力有过多担忧，但在中期维度仍需警惕理财产品短期化带来的潜在风险，理财通过基金、资管产品配置的债券敞口可能被率先赎回。另外，我们认为理财机构需重视来自债券型基金产品的竞争、以及如何正确定位中长期的客群结构；银行渠道竞争加剧或将是大势所趋。

物业管理：热点速评

如何看待当前物业管理板块投资机会？

7 月政治局会议以来，港股物业管理板块在地产端政策表态变化催化下持续上涨且交投活跃，近两周（7.24-8.4）累计上涨14.6%、跑赢恒生国企指数7.3ppt，其中稳健型物企标的上涨12.8%、跑输关联开发商1.7ppt，其他民企上涨17.4%、跑赢关联开发商2.8ppt，对此我们点评如下。看好稳健型物企短中期维度相对收益；审慎看待民企市值空间。综合考虑到地产优化政策仍处持续落地通道、稳健型物企标的2-3 年利润20-30%增长具一定可见度、及当前估值水平，我们看好稳健型物企短中期维度相对表现，结合业绩兑现度及估值吸引力，推荐万物云、中海物业、保利物业和华润万象生活。

汽车及零部件：观点聚焦

汽车及出行设备2023 下半年展望：去库尾声，先周期弹性，后电动智能成长1H23 兑现我们年初展望中提示的板块行情欲扬先抑，结合库存周期展望下半年，我们认为当前板块轮动已行至主动补库存阶段，比较快速的板块反弹后，更需要重点关注业绩兑现能力强、估值水平合理的个股。具体来看，乘用车方面，看好新能源渗透率冲高，快涨行情仍需着重寻找α；零部件方面，关注低估值、新能源、智能化和出口四条主线；商用车方面，内需弱复苏，出口持续强劲带动利润释放。我们建议关注：1）乘用车：长期推荐特斯拉、理想，关注周期驱动边际改善和自动驾驶受益主线；2）零部件：关注低估值、新能源、智能化和出口四条主线；3）商用车：推荐中国重汽A/H、中集车辆、宇通客车等商用车龙头企业。

美格智能(002881.SZ)：首次覆盖 跑赢行业

智能模组构筑差异化优势，车载模组及FWA 业务引领成长首次覆盖美格智能（002881）给予跑赢行业评级，目标价33.83 元，基于P/E 估值法，对应2023 年46.0 倍P/E。

公司是国内通信模组的头部厂商。我们认为，通信模组有望受益于物联网连接数增长，美格智能凭借智能模组及定制化构筑差异化竞争壁垒，有望在车载业务及FWA 业务的驱动下实现高速增长。我们预计公司2023/2024 年EPS 分别为0.74 元/1.05 元，CAGR 为46%。当前股价对应38.4 倍/27.0 倍2023/2024 年P/E。首次覆盖给予美格智能跑赢行业评级，考虑到公司在智能模组领域的差异化优势/FWA 业务的增长弹性，我们基于2023 年46.0倍P/E，给予目标价33.83 元，对应2024 年32.3 倍P/E，较当前股价仍有20%的上行空间。

中国生物制药(01177.HK)：再次覆盖 跑赢行业集采风险基本释放，创新药果实逐步落地

再次覆盖中国生物制药（01177）给予跑赢行业评级，目标价4.50 港元，对应2023/24 年经调整市盈率23.6/20.4倍。理由如下：BD 及自研创新布局四大治疗领域，创新药处于快速增长期。 仿制药业务：集采风险基本消化，我们预计未来有望保持中低个位数增长。现金储备丰富，降本增效取得显著进展。我们看好公司管理架构升级和管线潜力。催化剂包括我们预计利马前列素、亿立舒于4Q23 参加医保谈判；多款肿瘤及呼吸领域创新药有望于2024 年及之后获批上市。我们预计公司2023~24 年经调整EPS 分别为0.16 元、0.18 元，CAGR 为8.1%。当前股价对应2023/24 年经调整市盈率17.7/15.3 倍。再次覆盖给予公司跑赢行业评级及目标价4.5 港元，对应2023/24 年经调整市盈率23.6/20.4 倍，较当前股价有33.1%上行空间

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