“粮油巨无霸”惊掉了市场的“下巴”。

有着超千亿营收规模的益海嘉里金龙鱼粮油食品股份有限公司（下称“金龙鱼”，300999.SZ）上半年的归母净利润为9.66亿，而扣非归母净利润仅0.14亿元。

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一时间，金龙鱼的盈利能力引起市场热议。为何会出现如此大的反差？金龙鱼真的“游不动”了？

金龙鱼还未上市前，其营收规模超1500亿，归母净利润超50亿，成为彼时创业板IPO募资规模最大的企业。从而，金龙鱼被市场誉为“粮油巨无霸”。

上市后，“粮油巨无霸”金龙鱼股价一路飙升，最高价达到144.86元/股，盘中市值一度突破7000亿元，进入到A股前十的位置。

彼时，金龙鱼便受到众多机构投资者的热捧，市场上《粮油龙头强者恒强，上市发力再攀新高》、《千亿规模粮油产业龙头扬帆远航！》、《粮油行业绝对龙头，规模优势打造强竞争力》……一系列的研报频频出现。

金龙鱼上市之初的股东户数超30万，私募大佬林园也成为其追捧者之一。金龙鱼上市之后，林园一路建仓加仓，彼时坚定看好金龙鱼未来的长期价值，林园投资旗下多只产品均曾位列金龙鱼十大流通股东之中。

上市即巅峰，以此来形容金龙鱼再适合不过。上市后，金龙鱼提交的第一份营收超1900亿元、归母净利润超60亿的“成绩单”。谁曾想，自此之后，金龙鱼便陷入业绩低迷困局中。

日前，金龙鱼发布的2023年半年报，公司营收1187.14亿元，同比下降0.64%；净利润9.66亿元，同比下降51.13%；扣非净利润0.14亿元，同比下降99.4%。这成为公司上市以来最惨的半年报。

值得注意的是，金龙鱼今年一季度的归母净利润为8.54亿元，那就意味着今年第二季度公司仅有1.12亿元的归母净利润。无疑，这也是上市以来最差的单季度“成绩单”。

业绩低迷，股价势必也开启持续下行模式。截至9月6日收盘，金龙鱼的股价仅为35.72亿元，总市值为1937亿元。与近7000亿最高峰市值比起来，“蒸发”了5000多亿。

这样的“粮油巨无霸”，不仅震惊了整个行业，还吓跑了超15万户股东。根据东方财富Chioce数据显示，金龙鱼在上市之初的股东约为30.6万户，而截至今年8月10日仅剩约15.5万户股东。其中，就包括林园。

2021年三季度末高峰时，林园旗下共有4只产品进入金龙鱼十大流通股东，分别位列第三、第五、第七和第九。而如今，这4只产品已全部退出十大流动股东之列。

曾有投资者总结，国内有“四大神水”，分别是贵州茅台、海天酱油、农夫山泉和金龙鱼。这在投资者眼里堪称“完美的消费股”，不仅具备强劲的刚需属性，还有着无限的生命周期。然而发展至今，金龙鱼已然掉队。

对比今年上半年“四大神水”的业绩情况来看，虽然金龙鱼以超千亿的营收位居“榜首”，但其归母净利润却是“四大神水”中最低的。倘若要对比扣非归母净利润情况，必然是最惨的。

今年上半年，金龙鱼不仅成为“四大神水”里净利润最低的，其自身也创下不少“最新低”记录。除了仅0.14亿元扣非净利润之外，还创下单季度净利润最新低、整体毛利率最新低……

具体来看，金龙鱼2020年至2022年整体毛利率分别为12.33%、8.18%和5.68%。到了2023年上半年，金龙鱼整体毛利率更由同期的7.35%降至4.15%。再看具体业务的毛利率情况，厨房食品的毛利率从2020年的13%下跌至6.6%；饲料原料及油脂科技毛利率从10.66%破零达到-0.32%。

虽然公司在财报中给出的解释是原材料价格上涨，压力传导至负责加工销售的金龙鱼一端。但引起投资者注意的是，这并非是短期情况，而是长期如此。对此，有业内人士认为，原料价格上涨固然无法避免，但金龙鱼也可以采取其他方式减轻影响，比如向上控制原料生产地，或是加强供应链管理对冲风险，一直被动挨打就等同于摆烂。

在此前的投资者关系活动记录中，有人曾问金龙鱼的业绩何时能够恢复到上市前的水平？

金龙鱼表示：“以近两年的业绩来看，有些人会认为公司股价看起来似乎偏高，但以我们长远发展的潜力来看，我们的估值水平可能并不高。未来，中国将是最大的食品市场，如今我们已经开始向下游的调味品、日化、中央厨房园区等业务发展，进一步将下游食品加工与上游农产品加工结合，做综合性的食品加工企业，这样的生意模式是独特的，相信在行业中具备优势。我们的业务都是需要看长远发展的，短期内如果我们没有投资很多新项目，可能业绩会更好。公司短期内利润可能受到影响，但公司一直把重点放在长远的未来。”

作为粮油企业，对原材料的依赖很强，但凡原材料价格波动便会对公司利润造成影响，正是如此，金龙鱼便选择用商品期货等金融衍生工具进行套期保值。

选择期货套保，的确为金龙鱼的业绩起到提振作用。上市前，从公司的招股书中获知，2017 年金龙鱼商品衍生金融工具投资收益达 28 亿元，比全年的净利润 52.8 亿元的半数还多。

何曾想，虽然期货交易能平衡风险，但也会拖金龙鱼的业绩“后腿”。2020年至2022 年期间，其投资收益和公允价值变动损益总计分别为-35.49 亿元、-8.43 亿元、-2.44 亿元。由此也看出，期货套保业务具有极其不稳定性，似乎并没有很好地起到维稳业绩的作用。

在投资者互动平台上，有投资者问公司在期货方面的操作，本该平抑风险，为何结果反而放大了波动？

金龙鱼表示，公司半年度业绩受到市场行情、消费等因素影响，利润有所波动。公司使用金融衍生工具进行套期保值，有利于管理原材料价格波动风险。公司采购原材料时，从下订单、运输到生产加工，需要一定的周转期，为了应对商品价格波动对公司经营业绩带来的影响，公司会通过使用期货等衍生工具开展商品套期保值业务。

或是为了不再受限于传统厨房业务，金龙鱼这些年开始探索新方向。据悉，目前公司正将自身的产品线逐渐拓展至调味品、酵母、日化用品、植物肉以及中央厨房等领域。

金龙鱼在 2023 年半年报中称，中央厨房项目是公司近年来重点发展的业务板块之一。截至今年7月，据其介绍，公司位于杭州、重庆、周口、西安的中央厨房项目已投产。对于央厨的建设，中国食品产业分析师朱丹蓬认为，中央厨房涉及基地、食材、加工、供应链等多个产业环节，是链接前端原料生产和后端净菜供给的核心。大厨房战略未来前景不错，一般都是大企业来玩才能玩得好，与金龙鱼的规模很匹配。

尽管如此，金龙鱼押宝诸多新业务，但到底哪个新业务能快速为公司贡献业绩？尚且难知晓。